金吾财讯 | 浦银国际发研报指，百济神州(06160)4Q24公司居品收入达到11.18亿好意思元(+77.3%YoY，+12.5%QoQ)，省略合适VisibleAlpha(VA)一致预期和该行预期，其中泽布替尼销售好于VA和该行预期；净蚀本为1.52亿好意思元(-58.7%YoY，+25.2%QoQ)，合适该行预期，尽管略高于VA预期。受益于苍劲的泽布替尼国外售售，4Q24居品毛利率为85.6%(+2.4pptsYoY，+2.8pptsQoQ)。百济纠合三个季度竣事经调遣NON-GAAPOP(OperatingProfit，想象利润)，4Q24竣事7,860万好意思元盈利，在2Q/3Q24基础上进一步升迁，合适该行预期。受益于GAAPOP缩窄(或Non-GAAPOP盈利升迁)，4Q24竣事想象现款流净流入7,516万好意思元，较4Q23(约2.2亿好意思元净流出)昭着改善。

该行暗示，2025年收入引导苍劲，好于阛阓预期，重申2025年竣事GAAPOP盈利：如公司此前所言(细目请见该行先前讲述)，公司在这次功绩会上提供了注目的2025年引导：(1)总居品收入引导为49-53亿好意思元(+29.6%~40.2%YoY)，高于VA预期(+27%YoY)及该行原先预期(+21%YoY)；(2)GAAP想象用度为41-44亿好意思元(+8.3%YoY~16.3%YoY)，省略合适VA预期和该行原先预期；(3)GAAP毛利率在80%+中位数区间(vs.FY2024：84.3%)，合适VA预期和该行预期；(4)全年竣事GAAPOP盈利；及(5)想象活动现款流竣事净流入。该行以为，超出阛阓预期的苍劲收入增速显现出百济远大的国外交易化智力，有助于在现在乐不雅阛阓行情布景下进一步提振投资者关于公司股票的情怀。

该即将2025E/2026E收入差异上调约6%/7%，主要受益于泽布替尼国外售售权衡升迁，同期该行稍稍上调毛利率权衡开yun体育网，因此2025E由此前盈亏均衡至眇小净利润，2026E净盈利较此前权衡略有升迁。同期，该行引入2027E权衡。另外，酌量到现在乐不雅的阛阓情怀及公司正迟缓迈入更熟练阶段，该即将WACC权衡由先前8%下调为7.6%，因此，基于DCF估值关键，该行上调好意思股/港股/A股方针价至324好意思元/194港元/东谈主民币273元，看护“买入”评级。

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